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文章来源：CFC金属研究
CFC金属研究
分析师 | 楚新莉 中信建投期货研究发展部
研究助理 | 刘兴华 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2025年8月31日
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摘要]article_adlist-->本期策略：
最新观点：
本月焦煤市场运行主线经历“政策驱动”向“供需验证”切换。月初在超产检查、安监趋严等政策扰动下，情绪升温推动盘面快速反弹，但随着复产节奏持续推进、煤矿库存累积、洗煤厂高负荷运行，供给压力逐步释放，情绪边际回落。中游焦化厂与港口库存同步下降，资源传导顺畅；但下游钢厂按需采购为主，补库节奏平缓，现货价格抗跌但难以持续推涨。盘面则由升水转为贴水，市场逻辑回归基本面，结构性分化特征愈发突出。
本月焦炭市场整体运行偏强，第六轮与第七轮提涨先后落地，现货价格持续上行，成本端焦煤回落带动吨焦利润由负转正并持续修复，焦企生产积极性增强，控产执行趋于松动，产能利用率小幅回升。终端方面，铁水产量高位震荡，钢厂维持刚需采购，库存连续去化后补库动能趋弱。尽管期货盘面震荡反复，但现货表现坚挺，期现结构维持升水状态。当前焦炭处于“盈利修复+排产回升+需求承压”的博弈阶段，后续仍需关注提涨持续性与成材带动效应。
利多因素：
1．安全检查扰动预期反复发酵；
2．铁水日均产量坚挺，下滑幅度有限；
3． “反内卷”落地强度高于预期
利空因素：
终端钢材需求仍处淡季；
终端需求持续走弱；
正文]article_adlist-->一、行情回顾
本月焦煤市场整体运行逻辑由“政策驱动+情绪拉涨”逐步向“供需结构博弈”切换。月初受山西、内蒙古煤矿超产检查影响，市场对复产节奏放缓的预期升温，叠加临近“阅兵窗口”的安全监管强化，扰动预期推动盘面快速反弹，情绪交易占据主导。但随着产地保供稳步推进，煤矿出货恢复、洗煤负荷持续高位，焦煤供给逐步修复，叠加终端补库偏弱，焦煤价格上涨动能趋弱，盘面升水转为贴水。中游焦化盈利改善带动刚性需求支撑短期稳定，但整体供需结构仍呈供强需弱，价格重心呈现高位回落趋势，市场进入政策扰动后的现实验证阶段。
本月焦炭运行逻辑经历“成本抬升—供给收缩—利润修复—博弈升温—再平衡”阶段性切换。月初焦煤价格上行，焦炭成本压力加剧，吨焦亏损扩大推动焦企控产，焦炭供应边际收缩，叠加钢厂补库带动第六、七轮提涨落地，现货与盘面均显韧性。中旬起焦煤价格回落，焦炭成本中枢下移，吨焦利润由负转正，焦企排产意愿回升，控产执行趋弱，供给韧性增强。终端成材消费偏弱，钢厂采购趋于谨慎，第八轮提涨推进受阻，焦钢博弈再起，现货成交放缓，盘面升水结构收敛，情绪趋于谨慎。整体看，焦炭市场在利润修复带动排产回升的同时，供需再度趋于宽松，价格反弹动能削弱，短期运行仍受成材驱动与原料支撑制约。
截至8月29日，盘面焦煤主力合约收盘价1151点，环比上月+3.0%，山西中硫主焦煤出厂价1440元/吨，环比上月+40元/吨；盘面焦炭主力合约收盘价1643点，环比上月-2.0%，日照港准一级冶金焦出库价1480元/吨，环比上月+90元/吨。
二、宏观数据
三、双焦基本面数据
1、焦煤复工稳步推进，焦炭供需延续改善
焦煤：供给修复持续，库存结构分化延续，市场重心逐步回归基本面主导。本周供应端方面，煤矿库存环比增加7.98万吨，显示复产推进下出煤节奏加快，产地去库动能放缓；但在安监整治与政策监管仍在的背景下，局部扰动犹存。洗煤厂加工负荷维持高位，库存小幅下降5.36万吨，原煤向精煤传导顺畅，整体维持主动去库状态。
中游来看，焦化企业库存继续下降5.14万吨，排产恢复带动出货放量。港口库存环比回升13.86万吨，或与贸易节奏与集港结构调整有关，短期流转略显滞缓。下游方面，钢厂库存小幅减少0.46万吨，终端采买节奏延续刚需，未见明显主动补库。
整体来看，焦煤市场运行逻辑由前期政策驱动逐步转向库存调节主导，当前处于“产地稳步累库—中游主动去库—终端弱补库”的分化阶段。后续关注复产节奏上行空间、政策执行扰动边际变化，以及需求恢复可持续性。
焦炭：排产延续，提涨受阻，供需博弈仍为主线。本周焦企吨焦盈利水平进一步提高，控产动力减弱，排产意愿仍在，焦炭供应韧性不减。焦化企业库存环比小幅增加0.94万吨，反映出出货节奏受限，累库压力边际抬升。港口库存下降2.53万吨，集港节奏稳定，但贸易商出货积极性仍偏弱，成交氛围清淡。
下游方面，钢厂库存小幅增加0.48万吨，补库节奏放缓，整体采购以刚需为主。铁水产量相对平稳，终端成材消费缺乏亮点，需求端支撑偏弱。价格方面，第八轮提涨暂未获得有效响应，焦钢博弈延续，现货价格上行动力不足。整体来看，焦炭市场正处于“高排产—弱承接—博弈持续”的阶段，成本与利润对价格形成一定支撑，但下游接受度偏弱限制涨幅空间。短期走势仍将围绕成材波动及铁水产量调整展开。
2、日均铁水产量微降，终端韧性仍待考验
本周焦煤供给端延续修复态势，焦化高排产仍未缓解，终端需求虽稳但延续按需采购格局。尽管部分煤矿受政策及超产整治影响出煤节奏阶段性放缓，但整体复产进程仍未受明显扰动。洗煤厂产能利用率回升至36.52%（+0.47pct），维持中高位运行，加工端原煤向精煤的传导保持顺畅。
中游焦化环节控产执行边际放松，独立焦化厂产能利用率回落至73.36%（-1.06pct），日均焦炭产量下降至64.52万吨（-0.93万吨），短期供应收敛迹象初现。下游方面，钢厂高炉开工率微降至90.02%（-0.23pct），日均铁水产量回落至240.13万吨（-0.62万吨），整体需求维持韧性但未见明显增量，钢厂补库意愿延续谨慎。
整体来看，双焦市场运行节奏正由前期“政策驱动+情绪溢价”转向“供需结构性博弈”，当前处于“供强需稳、预期走弱”的阶段，盘面缺乏持续上行动能。后续重点关注：产地安检执行强度、焦化排产修正节奏及铁水产量变化，警惕情绪退潮后的高位回调风险。
3、焦化利润明显修复，限产节奏放缓
本周焦化环节盈利持续修复，独立焦企吨焦利润进一步回升至约+55元/吨，成本压力阶段性缓和，经营环境继续改善。原料端焦煤价格震荡走弱，推动焦炭成本中枢下移，利润空间扩大。第八轮提涨虽发起，但受终端接受度限制推进受阻，焦钢博弈加剧，市场情绪偏谨慎。焦企挺价意愿仍强，但现货成交重心未见有效抬升，短期涨价持续性承压。
整体来看，焦炭市场处于“利润修复—提涨受阻—供需博弈”阶段，价格弹性受制于终端采购意愿及成本端支撑强度。短期走势仍以震荡为主，关注成材带动与焦煤价格传导节奏。
4、长周期下终端需求乏力，预期尚未扭转
5、焦煤贴水延续，焦炭升水收敛
焦煤方面，期货盘面延续震荡偏弱走势，市场情绪持续回落，价格重心维持低位运行，期现结构保持贴水格局。尽管现货端价格亦出现回调，但跌幅相对温和，产业链传导节奏偏缓，期现走势仍存在一定脱节，反映当前市场仍处于情绪修正与基本面验证的过渡阶段。
焦炭方面，第八轮提涨虽受阻，但现货价格延续上行，主要受焦煤成本下移带动利润修复支撑。期货盘面反弹乏力，升水结构边际收敛，博弈特征明显，整体运行重心趋于谨慎。
整体来看，当前双焦期现结构分化有所缓和，但方向仍不一致。焦煤贴水延续反映供强压制，焦炭升水收敛则体现出终端承接分歧。短期仍需关注政策端扰动、成本传导效率以及钢厂对高价资源的接受节奏与采购策略变化。
分析师：楚新莉
期货交易咨询从业信息：Z0018419
研究助理：刘兴华
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责任编辑：朱赫楠
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